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摘要：新能源车赛道的好标的越来越少，港交所是折中的选择。即使拿不到最好的估值，也需要储备弹药，面对产业变革期的诸多不确定性。
文 | 王静仪 李皙寅
编辑 | 施智梁
3月17日，零跑汽车向港交所提交上市申请书。哪吒汽车、威马汽车、高合汽车等销量同处第二梯队的造车新势力，均传出香港上市的消息。
如无意外，零跑汽车将是第二梯队首家成功IPO的公司，也是造车新势力中第四家，晚于蔚来汽车（NYSE： NIO，HKG： 09866）、小鹏汽车（NYSE： XPEV，HKG： 09868）和理想汽车（NASDAQ： LI，HKG： 02015）。
“零跑很可能是它们（资本方）最后的一张门票。”零跑汽车创始人、董事长朱江明对财经汽车直言，蔚来、小鹏、理想上市之后的表现，让很多投资人觉得在新能源汽车上的投资机会不错。回归到零跑汽车本身，随着零跑销量的上升、用户口碑的提升以及新车的发布，也让资本方看到了未来的希望。
对于还没有造血能力的造车新势力而言，融资上市是必然，齐聚香港是偶然。香港并不是这些企业的首选上市目的地，但在科创板和美股上市折戟之后成为折中之选。
上市之后路更漫长。高筑墙、广积粮、缓称王，是新势力普遍的打算。
扎堆涌向港交所
零跑诞生自2015年，过去三年里，以每年一款的速度，先后交付了轿跑S01、微型车T03、中型SUVC11等车型。2021年合计交付43748辆电动汽车，较2020年增长443.5%，是销量增速最快的造车新势力。
首款车型S01定位小众，叠加产能、品控困扰，并未如期打开市场局面。第二款车型T03售价7万至8.5万元，成为主力销量担当，但拖累毛利率持续为负，过去三年间分别为-95.7%、-50.6%和-44.3%。
为提升品牌形象，零跑正在向上突破，2021年10月开始交付第三款车型C11，售价16万元至20万元，未来也将聚焦于15万元至30万元中高端新能源汽车市场。2025年前，零跑计划推出八款新车型。
伴随公司的持续扩张，营收增长的同时，亏损也在扩大。招股书显示，2019年-2021年，零跑汽车的总营收分别为1.17亿元、6.31亿元和31.32亿元；净亏损分别为9.01亿元、11亿元和28.45亿元。
自2018年1月启动的Pre-A轮融资，至2021年8月C2轮的7轮融资中，零跑共募集资金118.66亿元。目前按最近一轮融资计算，零跑汽车估值约为276亿元。
零跑计划将IPO募资的40%用户扩充团队，开发改进电动化、自动驾驶、智能座舱技术；25%用于提升产能、推动生产自动化；25%用于扩张业务并提升品牌；10%为运营自己及一般公司用途。财经汽车向零跑询问具体计划募资金额，未获得明确回应。
和零跑节奏相仿，哪吒汽车、威马汽车、高合汽车等同处第二梯队的造车新势力，均在近期传出香港上市的消息，不过相关企业都未对此置评。
在造车新势力阵营里，2021年，小鹏汽车累计交付98155辆，排名第一，理想和蔚来的销量也都超过9万辆。哪吒汽车排名第四领跑二线，为69674辆；零跑和威马的销量分别是43121辆和44157辆，主打超豪华定位的高合汽车一共卖出4237辆。
▲资料来源：《财经》记者根据公开资料整理制图：颜斌
几家新势力定位各不同。哪吒主打“人民的汽车”，以10万元级电动车策略切入下沉市场；威马则高举“无人驾驶”“智能座舱”旗帜，聚焦15万-25万元主流汽车市场；高合单车售价超过50万元，顶着“最贵自主品牌”的光环。
2021年10月5日，威马汽车宣布获得超过3亿美元（约人民币19亿元）的D1轮融资，由电讯盈科有限公司和信德集团有限公司领投，背后更有香港富豪李嘉诚家族和澳门“赌王”何鸿?家族的身影。信德集团在公告中表示，威马集团业务前景及其可能进行的IPO，有望为公司实现正面财务回报。
据媒体报道，哪吒汽车正寻求在今年香港上市前融资约5亿美元，本轮融资估值约为人民币450亿元，最早在今年下半年进行IPO；高合汽车则被曝出，目前估值是40亿美元（折合人民币252亿元），即将启动A轮融资，最早于2022年在香港上市，拟募集不超5亿美元资金，正就IPO事宜与瑞银和摩根士丹利合作。
“上市不是财富变现的手段，而是可以给早期发展企业融到更多钱的手段。”零跑汽车联合创始人、总裁吴保军曾告诉财经汽车，早期公司认为靠每年母公司的收益投入即可，如今高速发展的企业需要撬动更多的资本来完成战略规划。
目前看来，不少新势力的的并非实现财务平衡，依然靠融资支撑企业发展；此外，不排除早期投资人和创始团队早有约定，需要兑现。
业内公认的造车门槛是200亿，近期有造车新势力创始人对财经汽车表示，要成为一家有竞争力、可持续的新造车企业，至少需要400亿元的资金储备。
资本方“最后的一张门票”
“整个资本市场融资环境比我们想象的差很多。”2020年7月，威马汽车创始人、董事长沈晖在接受财经汽车采访时坦言??但两个月后，威马宣布完成100亿元D轮融资，创造造车新势力史上最大单轮融资纪录。
2020年成为一众造车新势力资本化运作升档加速的关键点。当年上半年，中国车市正处于整体下滑的周期性调整，叠加新冠肺炎疫情在全球范围内肆虐造成供应链持续紧张，无论是头部的造车新势力，还是二线公司，融资都一度十分紧绷。
当时朱江明公开表态，提振合作方信心，“即使不融资，零跑也能再活三年。”底气背后，是做监控起家的智能安全头部企业大华股份（600257.SH），持续为零跑输送资金。
伴随特斯拉在中国上海投产上量，其在美股的股价一路走高，拉动蔚来、小鹏、理想的股价也一路走高，在全面接受了汽车转型升级的产业发展愿景后，资本疾驰而来。
2020年下半年运作B轮融资时，零跑副总裁王颖感到了资本方前所未有的投资热情，“很多资本找过来，远超预期。”此前遇冷的新能源汽车行业迎来新一波融资热潮。
零跑于2021年1月完成B轮融资，引入国投创益、浙大九涌铧资本等。在新能源投资圈里颇受赞誉的合肥政府投资平台也掏出2亿元，参与了零跑汽车的B轮融资。C轮融资引入了中金公司、青岛碳达峰等。
“零跑很可能是它们（资本方）最后的一张门票。”朱江明直言，蔚来、小鹏、理想上市之后的表现，让很多投资人觉得在新能源汽车上的投资机会不错。回归到零跑汽车本身，随着零跑销量的上升、用户口碑的提升以及新车的发布，也让资本方看到了未来的希望。
新能源汽车赛道火热，而优势的投资标的不多，目前尚未上市的二线新势力们自然成为投资方竞相追逐的对象。
2021年10月18日，互联网安全巨头三六零（601360.SH）宣布对哪吒拟投资29亿元，投资完成后将持有16.5940%股权，成为继管理团队后的第二大股东。
三六零创始人周鸿?如此回答选择哪吒汽车的原因：“蔚来、小鹏、理想都上市了，所以我的选择空间很小。哪吒汽车更像是一个创业团队，传统车厂可能不需要我，我也更愿意选择创业公司。”
哪吒的估值在最近一年多的时间，翻了六倍有余。三六零公告显示，在2020年2月B轮融资前，估值为人民币35亿元，投后估值为人民币70.13亿元；2021年10月D1轮融资前，估值为220亿元，投后估值未披露。
“目前来看应该是我们资金状况最好的时期，资金还是不缺的。”哪吒汽车联合创始人、CEO张勇对财经汽车表示。
瑞银中国汽车行业研究主管巩?对财经汽车表示，造车新势力的销量此起彼伏，谁之前高，不一定之后就一直高，这是一个相对的跑赢跑输的过程，取决于产品周期，也取决于各自对于市场机遇的把握，充满动态变化。
朱江明对此表示认同：“投资人看中的是你冲到前面的可能性，每个人都有可能。”
香港上市，折中之选
香港并不是这些企业的首选上市目的地??零跑、哪吒、威马都在2020年底公开喊出科创板上市的口号，争当“科创板新能源第一股”。
“成立之初，我们（哪吒汽车）对资本运营没有太多的经验，只想把车做好，把企业做好，所以从一开始就没有搭建VIE 架构。”张勇此前向财经汽车透露。VIE 架构是初创公司赴海外上市的必备，蔚来、理想、小鹏凭此在2020年率先在美国上市。
设立于2018年的科创板，成为包括造车新势力在内不少创业公司的首选。不同于A股主板，它不要求企业在最近三年连续盈利，强调科技属性，允许股东同股不同权，契合希望短期内快速上市融资的造车新势力们的需求。
2021年1月29日，上海证监局公示显示，威马汽车已完成上市辅导，上交所即将受理公司递交的申报材料，“如无意外，威马汽车将很快登陆科创板”。
但科创板审核从2020年底陡然趋严，数十家企业止步科创板IPO，威马、哪吒的科创板上市之路也停滞至今。一位接近威马汽车的消息人士向财经汽车透露，威马于2020年9月底开始申报科创板，曾计划在2021年初登陆科创板，最快2021年春节前就能上市，“但现在只能等着，没办法。”
科创板一时行不通，上市仍然迫在眉睫，转投他地就成为必然的选择。
尽管美国资本市场成熟，但最早被排除在外。随着地缘政治风险加剧，2021年开始，美国对中概股的监管愈发严格。美国证券交易委员会表示，中国企业赴美IPO前须披露更多风险，包括充分解释自己的法律结构、政府干预其业务的风险等，否则将不被允许在美国融资,尊龙d88效果好AG发财网。
中概股股价普跌，不少企业纷纷回港上市。小鹏和理想先后在2021年下半年赴香港上市，实现在中国香港和美国两地同时上市。2022年3月10日，蔚来在中国香港挂牌，加入两地上市阵营。
贝恩公司资深全球合伙人、亚太区绩效提升业务主席、大中华区汽车业务领导曾伟民对财经汽车表示，现在中国企业在美国上市面临三大挑战：审计从严、国际环境和估值。相比美股，港股的门槛更高。但伴随审计越发严格，美股可能丧失原有优势，相关中概股可能会为此选择港交所。
选择香港上市已是综合各种方案之后的折中之选，但这不是问题的终局。2022年开年，受各种国际因素影响，港股进入深度调整区间。当前要在港股拿到想要的估值，仍有难度。
3月10日刚刚在香港挂牌的蔚来，就没有走上市融资的寻常道路。蔚来方面对财经汽车表示，此次采用“介绍上市”的方式，不涉及新股发行及资金募集，旨在为投资者提供更多的交易地点选择和更灵活的交易时间，同时有助于引入更多的投资者。
“目前港股市场活跃度这么低，集体估值都临界低点，蔚来也没必要非这时候高举高打进去融资，还不如低调蛰伏，先占个位子，等港股市场活力恢复以后，或者美股市场遭遇阻力之后再说。”科尔尼管理咨询大中华区董事桂灵峰对财经汽车表示。
华辉创富投资总经理袁华明则告诉财经汽车，压制港股的几个负面因素依然存在，其中地缘冲突带来的不确定性和影响还特别突出，港股短期超跌反弹的可能性比较大。当然，如果未来一段时间地缘冲突烈度减弱、国内逆周期政策持续发力，估值极具吸引力的港股市场，具备就此启动中长期行情的机会。
高筑墙、广积粮、缓称王
上市如同一味催化剂，从融资和品牌多个维度加速企业发展，为二线造车新势力提供了一个冲击一线的机会。
在招股说明书中，零跑介绍了大量新技术和新规划，包含决定汽车智能化水平的全新的电子电气架构；高性能和OTA升级的电驱系统；伴随今年三季度C01的交付，零跑有望成为全球首家在量产车型中采用电池底盘一体化（CTC）技术的造车新势力。
以电池底盘一体化为例，这不但能高效能利用底盘空间，多装电池、提高续航里程，更让座舱内空间更大，驾驶体验更好。这也是国内车企径向涌入的技术赛道。
左手技术，右手订单，一旦成功，这会让企业具有强大的竞争力。比如配置特别丰富的C01一亮相，就收获了15万至20万元纯电SUV市场“价格屠夫”的称号。
在吴保军看来，商业进入的是利益最容易获取的领域，前几年购买高端品牌的消费者不乏猎奇者，购买低价电动车的消费者则重视使用经济性，这是新能源普及开端最容易抓取的客户群。如今，更多普通消费者会将电动车作为一个购车选项。
“零跑的新车研发将由C平台向两端扩张，整体的车价也会更加便宜。”吴保军称，后续零跑将扩充产品平台，覆盖更多价格区间的车型。
哪吒汽车离第一梯队的新造车势力还有多远？这是张勇被身边人近期问到最多的问题。
“我觉得年销量三五十万辆之前都不要说自己是头部，大家都是在为活下来而努力。特斯拉今年有一百多万辆吧，我们还不到10万辆，谈什么头部不头部的，醒醒吧，还是得有自我认知。”张勇说道。
哪吒汽车“农村包围城市”的生存之路正在逐渐清晰：推出的车型售价逐渐走高；目标市场正从三四线城市向一二线城市渗透；以公务用车、网约车等为主的B端销量份额有所下降，C端个人购买率上升。
对于今年四季度上市的电动轿跑哪吒S，哪吒寄予厚望。“如果一个家庭的购车预算只有20万，但又想享受三四十万价位汽车才有的智能化体验，我们就满足这部分用户。通过研发、精益生产和运营，为用户提供品质好价格低的产品。”哪吒汽车副总裁兼商贸公司总裁周江对财经汽车表示。
威马在近期获得融资后，沈晖也表示，投资不仅极具市场象征意义，同时将对威马在无人驾驶的持续研发方面带来关键性支撑。
多位业内人士对财经汽车指出，上市重要性有三：第一，能够维持现有发展节奏、稳住团队、持续供应产品；第二，帮助其加快销售渠道建设，为产品推广做好准备；第三，增加科研投入，提高未来竞争力。
店面要越铺越多，研发要持续投入，品牌要努力打响，对于二线造车新势力来说，要做的事情还有太多，眼下最重要的是高筑墙、广积粮、缓称王。
正如罗兰贝格高级合伙人兼大中华区副总裁、汽车行业中心负责人郑?对财经汽车所言，身处行业变革期，不确定性依然很强；业内竞争激烈的当下，赴港上市能让车企面对后续挑战时，军火库里更充沛一些。
“本文首发于3月28日《财经》杂志‘汽车与出行’栏目”
